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作家 | 中信建投期货 研究发展部 石丽红
研究助理涂标
本报告完成时辰 | 2025年7月15日
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2025年7月15日，中国国度指令人与澳大利亚总理举行会晤。澳大利亚指令人示意，愿“共同珍藏解放营业和寰宇营业组织功令”，并“撑抓中国担任2026年亚太经合组织人”，开释经贸端善意。频年来，我国还是接踵取消对澳大利亚大麦、葡萄酒等农作物研究居品的反推销税，但对澳菜籽的杂责艰辛尚未得回贬责。最近，商场就澳菜籽入口议题再次张开扣问，激发后期菜系供应逐步收复预期。另一方面，由于7-9月菜籽、菜油到港预估的环比减少，商场同期对三季度菜系品种去库不雅点抓有柔软。
澳菜籽供应后劲：旧作可售未几，新季暂不决产
供应：
24/25年度，澳菜籽期初库存33万吨，产量按620万吨，可供应量650万吨支配。
需求：
24/25年度截止到4月，澳大利亚累计出口336万吨，5-6月预估出口在100万吨，预测澳菜籽累计出口还是跳跃440万吨。
澳菜籽国内用量120万吨，平均一个月10万吨。当今大致破钞70万吨。
澳菜籽累计破钞还是有510万吨，接下来还有140万吨旧作不错破钞。7-11月平均一个月破钞28万吨，去掉一个月内需10万，可供出口部分月均18万。
论断：当今欧盟价钱仍优于中国商场，重叠巴基斯坦收复澳菜籽入口，预估24/25年度澳菜籽莫得太多对华出口后劲。
新季：25/26年度方面，暂时预估澳菜籽产量600万吨，若结转库存20万吨，则总供应620万吨。欧盟方面由于产量收复，对澳大利亚菜籽入口需求或着落，按照200万吨预估，重叠澳大利亚内需120万吨不变，则澳大利亚对其他国度出口后劲在300万吨。中国需要与阿联酋、巴基斯坦、日本等其他区域参与竞争。
中国供需局势：
入口估值：
近期8月迪拜菜油成交价cnf1105，入口资本在9550元/吨支配，华东三菜8-9基差09+160，入口端并无赫然利润。且俄罗斯菜油基本售罄，迪拜菜油自己供应有限，10-11月船期cnf报价还是来到1110。
澳菜籽10月船期cnf参考价595，参考榨利150元/吨，最早过问中国时辰或在11月，01合约或有估值下杀压力。
供应数目：
菜籽端，当今7-9月月均入口2.5船支配，压榨在3船支配，四季度无赫然指引。
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菜油，三季度月均到港可能10w吨支配。菜油月均供应在18万吨支配。
菜粕，三季度月均到港可能15w吨支配。菜粕月均供应在25万吨支配。
菜油表需保守预估25万吨，若储备月均轮出数目未几，则菜油后期去库见识明确。
菜粕表需保守预估30万吨，但其中掺混俄罗斯、印度等不成用于交割的非标品，09合约最大问题在于国内的交割品数目，澳菜籽影响比拟有限。
1-5月海关隘径累计入口菜籽172万吨，同比着落9万吨。数目相对安然，但后期到港预期偏少。另外，当今入口菜籽压榨厂停机多量，压榨节拍偏慢，4-6月压榨菜油产量42.3万吨，同比着落11万吨。
中澳菜籽营业后劲：
从出口见识地数据看，澳洲菜籽对欧洲的出口占比最梗概60-70%。欧洲、日本、阿联酋悉数占比超80%，巴基斯坦也增长迅猛。澳大利亚不是中国菜籽的主要开始地。
据海关隘径，2014年中国入口澳菜籽53.5万吨，为积年之最。尔后，中澳关系恶化，20/21年度中国对澳籽的入口量缩至不足10万吨。
论断：
澳菜籽对单边影响比拟有限，但可能影响9-1菜油月间价差走势，对菜粕影响较小。
近期菜油现货成交清淡，7月10日储备菜油竞价销售一起流拍，江苏三菜参考起拍价09+80，安徽09+120，贵州09+0，云南09+150。但另一方面，华东三菜7月基差09+150，8-909+160，看护相对坚挺。
在操作上，由于去库预期的存在，以及入口估值的相对坚挺，咱们倾向于oi9-1月间价差能够逢低作念多，但卑鄙采取进度确乎有限，上方假想力暂有限，区间参考（30，150）。
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